По мере того как экономика США получает вливание сверхлегких кредитов и многократных раундов крупных государственных расходов, растет вопрос о том, может ли это коктейль вызвать большой скачок инфляции.
Хотя вакцины развертываются по всему миру, пройдет много месяцев, прежде чем они остановят пандемию Covid-19. Вот почему Федеральная резервная система заявляет, что никуда не денется и будет поддерживать экономику США. Избранный президент Джо Байден хочет, чтобы Конгресс открыл свой кошелек для третьего пакета помощи в размере 1,9 триллиона долларов. США нуждаются в надежной реакцию, ее экономика находится в глубокой яме, с уровнем безработицы застрял упорно в почти 7%. Возникает вопрос, не приведет ли реакция правительства на кризис к непредвиденным последствиям.
С другой стороны, инвесторы все более оптимистичны в отношении того, что США оправятся от глубокого экономического спада. Вы можете увидеть это на кривой доходности, которая представляет собой разрыв между доходностью краткосрочных и долгосрочных казначейских облигаций. 10-летние казначейские облигации США считаются самым безопасным и наиболее легко торгуемым активом в мире. Когда инвесторы напуганы, они склонны скупать эти ценные бумаги, что снижает доходность казначейских облигаций и вызывает инверсию кривой доходности. Когда они надеются, происходит обратное, и кривая становится круче по мере роста ожиданий инфляции. Разрыв между доходностью 10- и 2-летних ценных бумаг находится на самом высоком уровне за более чем три года.
картинка 1
«Кривая доходности идет вверх, и это хорошая новость», — сказал Кэмпбелл Харви, профессор финансов в Университете Дьюка, который первым использовал кривую доходности в качестве инструмента прогнозирования рецессий. «Проблема заключается в уровне роста», — сказал он в электронном письме 9 января. Доходность 10-летних государственных облигаций составляет около 1,1%, что ниже уровня инфляции 1,4% за 12 месяцев до декабря. То, что инвесторы готовы терять деньги из-за инфляции, говорит о том, что они не столь оптимистичны.
Харви указывает, что есть три способа погасить большую часть государственного долга — более высокие налоги, рост инфляции или быстрый экономический рост, который приводит к положительному эффекту в виде налоговых излишков. Он считает наиболее вероятным выходом более высокая инфляция.
Инфляция в малых дозах помогает поддерживать экономику, но передозировка может дестабилизировать. Резкое повышение цен может подтолкнуть инвесторов к продаже государственного долга, что приведет к росту процентных ставок, удорожанию рефинансирования и замедлению экономики. Высокая инфляция также подрывает сбережения пенсионеров и других инвесторов.
Инвесторы в облигации, которые особенно опасаются роста цен, потому что они съедают фиксированную доходность, считают, что уровень инфляции превысит уровень до пандемии. Уровень безубыточности дает представление о том, чего ожидают профессиональные трейдеры: ставка — это разница между казначейскими облигациями и казначейскими ценными бумагами с защитой от инфляции (TIPS), которые привязаны к индексу потребительских цен (CPI). 10-летняя ставка безубыточности свидетельствует о том, что инвесторы рассчитывают, что инфляция вырастет примерно до 2,1% в следующем десятилетии. Это не совсем аргентинская гиперинфляция, но она сигнализирует о самых высоких ожиданиях роста цен в США более чем за два года.
В прошлом инвесторы беспокоились об инфляции, потому что ФРС и другие центральные банки покупали практически все облигации, которые только могли появиться, — маневр, известный как количественное смягчение (QE). Идея состоит в том, чтобы удерживать процентные ставки на низком уровне, чтобы потребителям и бизнесу было легче получить более дешевое финансирование, и побудить инвесторов вкладывать свои деньги в более рискованные и высокодоходные активы, такие как корпоративный долг и фондовый рынок.
Дело в том, что количественное смягчение не вызвало большой инфляции после финансового кризиса. Каждая большая страна, проводившая эту политику — ЕС, США, Япония — имела противоположную проблему, и их центральные банки последние несколько лет беспокоились о дефляции. Как пишет Йенс Нордвиг, экономист и основатель Exante Data, последовавшие за этим события перевернули «старые денежные теории с ног на голову!»
Краткий ответ на вопрос, почему это произошло, заключается в том, что деньги в конечном итоге превратились в банковские резервы и никогда не использовались в более широкой экономике. ФРС может поддерживать контроль над этими резервами, выплачивая проценты, повышая или понижая ставку, чтобы повлиять на банковское кредитование. Вы можете прочитать подробный ответ в этом основополагающем отчете сотрудников Федерального резервного банка Нью-Йорка (pdf).
Могло ли на этот раз быть иначе? В отличие от 2008 года, банковская система не пострадала, а это означает, что кредиторы могут иметь немного больше уверенности в ведении бизнеса. Конгресс скоро рассмотрит свой третий пакет помощи экономике, в котором общая поддержка многократно увеличится до 787 миллиардов долларов, выделенных во время администрации Обамы. И ФРС много раз показывала, что готова терпеть более высокую инфляцию, чем обычно. В прошлом месяце Дэвид Андольфатто, экономист Федерального резервного банка Сент-Луиса, написал, что «американцам следует подготовиться к временному всплеску инфляции».
На фоне быстрого роста цен еще предстоит многое сократить. Многие люди потеряли работу, а легионы предприятий разорились, что может затруднить возвращение людей к работе. Но на этот раз ФРС и Конгресс идут в ногу с агрессивной политикой. Институциональные инвесторы не делают ставки на безудержную инфляцию, но многие, похоже, убеждены, что цены поднимутся, по крайней мере, немного выше.
Нордвиг считает, что эта двойная политика, если она будет настойчивой, может, наконец, вызвать инфляцию. «Вот почему мы собираемся войти в новый режим», — говорит он.
