Когда на этой неделе фондовые индексы США снова достигли новых рекордов, на ум приходит одна из самых известных фраз Уоррена Баффетта: инвесторы должны «бояться жадности других».
Любой ученик Баффетта, который проверяет любимую метрику рыночной оценки миллиардера-инвестора в наши дни, может испытать желание вскрикнуть от ужаса.
«Индикатор Баффетта» – это простое соотношение: общая рыночная капитализация акций США, деленная на общую долларовую стоимость валового внутреннего продукта страны. Впервые он превысил свой предыдущий пик эры доткомов в 2019 году. Тем не менее, он имеет тенденцию к росту на протяжении десятилетий, и если есть одна мантра, которую инвесторы любят даже больше, чем Баффетт, то это «тенденция – ваш друг».
Однако в последние недели даже эта долгосрочная тенденция не может оправдать пенистый вид метрики. С учетом того, что рыночная капитализация США более чем вдвое превышает уровень расчетного ВВП за текущий квартал, это соотношение выросло до самого высокого значения, превышающего его долгосрочный тренд, согласно анализу блога Current Market Valuation, предполагающему «сильно завышенную оценку».
Конечно, учитывая близкие к нулю ставки удержания Федеральной резервной системы и покупку облигаций в обозримом будущем, а также обилие сбережений и фискальных стимулов, способных вызвать блокбастерный рост ВВП и корпоративных доходов, справедливо задаться вопросом, не является ли это еще одной из многих ложных тревог, которые звучали в течение последнего десятилетия.
«Это подчеркивает поразительную манию, которую мы наблюдаем на фондовом рынке США», – сказал Майкл О’Рурк, главный рыночный стратег JonesTrading. «Даже если бы можно было ожидать, что эта политика (ФРС) будет постоянной, чего не должно быть, это все равно не оправдывало бы выплаты за акции в два раза выше среднего за 25 лет».
Это отделение индикатора Баффета от его долгосрочного тренда присоединяется к ряду других оценочных показателей, которые превзошли свои предыдущие рекорды при отскоке от вызванного пандемией медвежьего рынка в прошлом году, если не годами ранее. Отношение цены к прибыли, цены к продажам и цены к материальной балансовой стоимости – это показатели, которые значительно превышают уровни эпохи доткомов, которые, по мнению многих инвесторов, были пиками, которые случаются только раз в жизни.
Некоторые показатели оценки S&P 500 затмевают пики доткомов.
Как известно, растущие оценки – плохие инструменты для определения рыночных вершин. Действительно, все инструменты есть. На данный момент многие инвесторы уверены в том, что восстановление после пандемии увеличит некоторые из знаменателей таких коэффициентов, поэтому они не позволяют оценкам их отпугивать. Индекс S&P 500 вырос за неделю на 1,2% и закрылся на рекордном уровне на фоне увеличения объемов распределения вакцин и прогресса в реализации нового пакета финансовых стимулов. Лидером роста стал сектор энергетики, который показал лучшие результаты в этом году, прибавив 4,3%.
Между тем, доходность 10-летних казначейских облигаций в пятницу составила 1,20%, что стало максимальным показателем со времен обвала, вызванного пандемией в прошлом году. Маловероятно, что процентные ставки приближаются к уровню, который подорвет бычий аргумент в пользу акций, учитывая, что доходность S&P 500 составляет 3,1%. Выступая на этой неделе в Экономическом клубе Нью-Йорка, председатель ФРС Джером Пауэлл еще раз подчеркнул, что стимулирующая политика центрального банка не будет отменена в ближайшее время.
«Когда вы сравниваете это с рынками с фиксированным доходом и с их текущими ставками, доходность акций по-прежнему остается положительной», – сказал Ану Гаггар, старший аналитик по глобальным инвестициям Commonwealth Financial Network. «А теперь, когда ФРС удерживает ставки на этих низких уровнях, это просто успокаивает рынок».
